← العودة إلى الرؤى تحديث السوق

تقلب WACC ومعدلات المخاطر الصفرية

مع تذبذب عوائد سندات الخزانة بشكل كبير، كيف تُطبّع المعدل الخالي من المخاطر وتبني WACC قابلاً للدفاع؟ إطار لاختيار المعدلات في أسواق متقلبة.

المعدل الخالي من المخاطر هو أساس بناء معدل الخصم. كل حساب WACC يبدأ به. لكن عندما تتأرجح عوائد سندات الخزانة لعشر سنوات أكثر من ١٠٠ نقطة أساس في ربع، أي معدل تستخدم؟ الإجابة مهمة: تغيير ٥٠ نقطة أساس في معدل الخصم يمكن أن يحرك قيمة المؤسسة بـ ٥-١٠٪ لملفات التدفقات النقدية النموذجية.

مشكلة المعدلات اللحظية

تقول الممارسة التقليدية: استخدم العائد في تاريخ التقييم. بسيط وموضوعي. لكن هذا يخلق مشاكل:

• حساسية التوقيت — تقييم مؤرخ في ٣١ ديسمبر قد يستخدم معدلاً مختلفاً بـ ٣٠ نقطة أساس عن ١٥ ديسمبر
• ضوضاء السوق — تحركات المعدلات قصيرة المدى قد لا تعكس التوقعات طويلة المدى
• تقلب من ربع لآخر — القيم تتأرجح بناءً على تحركات المعدلات غير المتعلقة بأساسيات الشركة

المدققون يقبلون المعدلات اللحظية، لكن المستخدمين المتطورين يسألون: هل يعكس هذا المعدل توقعاً معقولاً للعوائد طويلة المدى؟

مناهج التطبيع

١. منهج المعدل اللحظي (التقليدي)

استخدم عائد الخزانة في تاريخ التقييم.

• نقاط القوة: موضوعي، قابل للتحقق بسهولة، مقبول على نطاق واسع
• نقاط الضعف: عرضة للتقلب اليومي، قد لا يعكس التوقعات المُطبّعة
• الأفضل لـ: الإيداعات التنظيمية ذات متطلبات التاريخ المحددة

٢. منهج المعدل المتوسط

استخدم متوسط المعدلات على مدى فترة (٣٠ يوم، ٩٠ يوم، أو ١٢ شهر).

• نقاط القوة: يقلل ضوضاء التوقيت، أكثر استقراراً من فترة لفترة
• نقاط الضعف: قد يتأخر عن ظروف السوق، يتطلب تبرير فترة المتوسط
• الأفضل لـ: تقييمات المحفظة حيث الاتساق أهم من الدقة

٣. منهج المعدل المُطبّع

استخدم معدلاً يعكس التوقعات طويلة المدى، قد يختلف عن معدلات السوق الحالية.

• نقاط القوة: يعكس الأساسيات الاقتصادية، مستقر عبر الفترات
• نقاط الضعف: شخصي، يتطلب توثيقاً كبيراً
• الأفضل لـ: التقييمات الاستراتيجية طويلة المدى، حيازات الملكية الخاصة

بناء موقف قابل للدفاع

بغض النظر عن النهج الذي تختاره، تتطلب قابلية الدفاع التوثيق:

سؤال مطابقة الاستحقاق

أي استحقاق للخزانة يجب أن يتطابق مع تدفقاتك النقدية؟

ملف التدفق النقدي	الاستحقاق المقترح
مدة قصيرة (قيمة نهائية ٥ سنوات)	خزانة ٥ سنوات
DCF قياسي (إسقاط ١٠+ سنوات)	خزانة ١٠ سنوات
أصول طويلة المدة (بنية تحتية)	خزانة ٢٠ سنة أو ٣٠ سنة
مدة مختلطة (متوسط مرجح)	متوسط مرجح بناءً على توقيت التدفق النقدي

خزانة ١٠ سنوات هي الافتراضي الأكثر شيوعاً، لكن يجب فحص هذا الافتراضي لكل مشروع.

سياق السوق الحالي

في بيئات تقلب المعدلات الكبير، تنطبق اعتبارات إضافية:

عندما ترتفع المعدلات

• المعدلات اللحظية قد تبالغ في التوقعات المُطبّعة
• المعدلات الآجلة توفر رؤية لتوقعات السوق
• فكر فيما إذا كانت بيئة المعدلات الحالية مؤقتة أم هيكلية

عندما تنخفض المعدلات

• المعدلات اللحظية قد تقلل من التوقعات المُطبّعة
• المتوسطات التاريخية توفر سياقاً لمستويات "الطبيعي"
• فكر في تأثيرات الحد الأدنى على افتراضات المعدل

نهج FairvalueX

يتضمن توثيق معدل الخصم لدينا:

• بناء المعدل الخالي من المخاطر مع توثيق المصدر ومبررات الاختيار
• مصدر وتاريخ علاوة مخاطر حقوق الملكية مع استشهاد واضح للتقديرات المنشورة
• اشتقاق بيتا من الشركات المرشدة مع معايير الاختيار
• علاوة الحجم والمخاطر المحددة مع الدعم الموثق
• جداول الحساسية تظهر تأثير القيمة لبدائل المعدلات